ゆうゆー投資法

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ステップ1：『今後安定して成長すると思われる企業』であるか？
Ａ．成長ストーリーは存在するか？
「エリア拡大型」の成長ストーリーを持っています。
ここ数年は、新規出店よりも既存店舗の移転・拡充に力を入れています。ショップの出店や移転・拡充に伴い、売上や利益も拡大してきています。

また、長期に渡って利益率の大幅改善も進んでいることから「認知度向上型」の成長ストーリーも併せ持っているものと思われ、新規出店（移転・拡充）→ 認知度向上　のサイクルを繰り返すことで、長期安定成長を遂げていると言えそうです。

また、最近になってネット販売にも力を入れ始めており、これも今後の成長のエンジンになってくれるかもしれませんね。

以下は、過去7年間の売上高、営業利益の推移です。



Ｂ．成長ストーリー崩れの三大要因に対し、耐性を持っているか？
１．成長限界に対して
まんだらけは現在、全国に11店舗あります。
これが飽和状態なのどうか、オタク市場規模など誰も調査していませんのであくまで感覚的な話になりますが、今の数で全国のオタクの欲求が満たされているとは私は思いませんので、出店余地あるいは店舗拡充の余地はまだまだあると判断します。

２．景気悪化に対して
一般人であれば、不況になったらまずはぜいたく品を削ると思いますが、まんだらけはもともとオタクと呼ばれる方々しか相手にしていません。

彼らにとっては、ここのフィギュアはぜいたく品ではなく必需品であり、不況になったからといって生きがいを捨てるわけにはゆきません。食費を削ってでも、ここの商品は買われるのではないでしょうか。

リーマンショックでもそれほど業績を落としていないようですし、不況耐性はそれなりに高いと判断します。

3．他社との競争激化に対して
まんだらけはただの中古屋ではなく、オタクの聖地のようなお店です。
豊富な品揃え、マニアックな商品知識、そしてそれらを値付け・鑑定する眼、これら全てが当社の大きな競争優位性となっており、これらの点でまんだらけを超える店舗は将来に渡り出てこないでしょう。

四季報にも「独自の値付け・鑑定で市場影響力大」と出ており、現状、まんだらけが完全にオタク市場を握っていると考えられます。街の小さなオタク屋も、まんだらけに進出されればひとたまりもないですね。

Ｃ．もしも成長が失敗に終わった場合のリスクはどの程度か？
自己資本比率は40%で、財務体質は可もなく不可もなくといったところです。
営業利益率も年々伸びてきており、10%を超えました。いい傾向ですね。
キャッシュ・フローにも気になる点は見られません。
あとは、四半期ごとの利益のバラつきが大きいのが少し気になる程度です。

ただ、この会社には業績以外の面でさまざまな懸念材料があります。

配当性向が異常に低く、それを増やそうという雰囲気も全く感じられないこと、IRページが極めて不親切なことなど、株主軽視の姿勢が随所に感じられます。
また、過去には賃金未払いの問題なんかも起こしていたりします。

また、商品の中にはグレーゾーンと呼ばれるものも含まれているようで、そのあたりの法規制が今後どうなるのかも少し気になるところです。

何かと「訳あり」な会社であるという印象は拭えませんので、総合的に見てリスクは「よく分からない」と判断します。

ステップ2：『割安な価格』であるか？
まずは、PERの適正水準を決めます。
過去の実績およびROE水準から、成長率を15%と想定しますので、仮のPER適正水準は12.0倍～18.0倍となりますが、リスクが読めないことを鑑みて、超安全に適正水準を30%引きで考えます。
（分からないものは、悪く見積もらざるを得ないということで）

従って、この銘柄のPER適正水準は、8.4倍～12.6倍 となります。

現在の、この銘柄のゆうゆー予想PERは5.2倍と想定していますので、相当にもって割安だと判断できます。

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普通の成長株なら、今のこの良好な相場環境でPER5倍は有り得ないですね。おそらく市場も業績以外の面で、当社には低評価を下しているのでしょう。
さまざまな「訳あり」な部分を除けば、株価は今の3倍、PER15倍を超えていても何ら違和感は感じません。

投資先としての期待値で考えた時、まんだらけの今の超低PERは多大なリスクを受け入れても余りある魅力的な水準だ、と判断しています。

流動性も異常に低く、相当な忍耐力のいる投資先になると思いますが、素晴らしいビジネス、また長期に渡る成長力は間違いなく本物だと見ました。
ブログ外で忍耐強く保有していようと思います。

一単元の株価が高いので、ブログの運用銘柄には組み入れにくいのですが、もし今後大幅に下がってくれば組み入れも検討したいと思います。