ゆうゆー投資法

確かに、今期の利益予想は営業利益ベースで2.0%増という弱いもので、純利益ベースでも11.0%増ですから、成長企業として見れば物足りない数字に見えますね。
会社側はこの予想について「コンサバ（保守的）ではない」と回答しています。

これが事実であれば成長鈍化を疑うべきでしょうが、会社側がいくら「コンサバではない」と言おうとも、私はコンサバだと思っています（笑）
もちろん絶対とは言えませんが、80%くらいの確率でこの利益予想を上回って着地するだろうと私は見ています。

これは逆の立場で考えてみた時に、自分なら予想を保守的に出した上で、こういう質問が来たら「特にコンサバではないですよ」と回答すると思うからです。

よって、この会社側の回答については私は特に問題にはしませんでした。


40億円の設備投資のために大量の現金を保有していることは、この回答で理解しました。
そのことについては何の疑問も文句もありません。

ただ、放送業界をよく知らない私の素朴な疑問として、「なぜ4K8Kへの対応だけで、40億円もの莫大な資金が必要になるのだろう？」という風に率直に感じました。放送機材などにかかるお金なのでしょうが、素人感覚では正直、4億円でも高いと感じますね。

フジコーポも今期40億円を投じて新倉庫を建設していますが、こちらは大きな土地に大きな建物、大きな設備があるわけですから、まだこの金額も納得できるんですけどね。

また、上の会社側の回答はあくまで「キャッシュの手当てはできている」ということを言っているに過ぎません。
確かに資金繰りは大丈夫でしょうが、業績への影響はどうなるのでしょうか？
この会社のキャッシュが豊富なのは知っていましたから、40億円と聞いた時に私はまずそっちを心配しました。今後、莫大な減価償却費が発生する可能性があるからです。


ここで、IR問合せフォームの出番ですね。
40億円の具体的な使い道と、この設備の減価償却のことを早速聞いてみました。

まず、40億円の使い道としては「カメラ、レンズ、編集機材等々」ということでした。
うーん、これだけで40億円もかかる理屈はやっぱり分かりませんね･･･。

次に減価償却についてですが、「設備投資の内容の多くである放送設備の減価償却については、定率6年での償却になる」とのことでした。

6年！？　短っ！！（汗汗）
少なくとも10年は超えるだろう、などと勝手に思い込んでいました。。。

これは後々、相当な費用増となりそうな予感がします。
定額6年で計算しても、1年あたり6.7億円の減価償却費が発生することになります。実際は定率ですから、初めのうちはさらに大きな負担となるはずです。
当社の前期の営業利益が約20億円ですから、下手すれば利益の半分近くを削ってしまうことになるのではないかと危惧しています。

仮に売上が順調に伸びたとしても、今後ここまで費用負担が増えるのであれば、今のEPSなんてあってないような気がするんですよね。
売上の成長ストーリーには揺るぎがないとしても、EPSは今の3割減くらい、つまりPERは今の1.5倍くらい高いと見ておいた方が良いのではないか、と思い始めました。

それでもこれが一過性の問題であればまだ良いのですが、負担は年々軽くなってゆくとはいえ、償却し切るまでに6年はかかります。またその頃にはさらに放送技術が進化し、新たな設備投資が必要になっている頃かもしれません。

以上より、これが完全に一過性の問題だとは言い切れないんですよね。
この事業は、大きな減価償却費が発生すること前提で考えるべきなのでしょうかね。

そうなると、まだ割安だと思っていた今のBS11の評価は大幅に変えなければなりません。
そんなこんなで、保有していた600株のうち400株を昨日、売ってしまいました。

＜ブログ用口座・売買報告＞ BS11：400株 売り フジコーポ：100株 買い BS11は少し気になるところがあり、IRに問合せのメールをしていました。その回答を受けて今後の見通しに大きな変化があったため、半数以上の売却に踏み切りました。詳しくはまた記事にするつもりです。

— ゆうゆー (@yuyutoushi) 2015, 12月 1

また、レポートを書かれたなちゅさんは記事の中で以下のように言及されています。


全くこの通りですね。
先ほど例に挙げたフジコーポも同じく40億円規模の投資をしたのですが、こちらは今後の成長加速に大いに貢献する（と思われる）投資だというところが、大きく異なります。

また、フジコーポの場合は40億円の中に「土地」という減価償却しなくてよい資産も含まれている上、耐用年数も明らかにBS11のそれよりも長いと思われます。故に、費用負担もはるかに軽く済むはずです。


さて、そうは言ってもブログ用口座で200株はまだ保有したままになっています。
全数売却しなかったのは、概ね以下のような理由からです。

・番組の劣化など、ビジネスの根幹に問題があるわけではないこと
・今は設備投資が重くとも、売上が伸びるにつれその負担が相対的に軽くなってゆくこと
・仮にPERが今の1.5倍高いとしても、全数売り切るほど割高というわけでもないこと
・私が今ここで書いた考え方にミスがあるかもしれないこと（後日、冷静に考えたい）


尚、先日の週間成績発表では「今のところポートフォリオ第一位の座を譲るつもりはありません」と豪語していたわけですが、結果は見ての通りです。

まぁ、これが今の自分の力ですね。。。

「その時点で最善だと思うことを実行した」という意味では今回の行動は間違っていなかったと思いますが、もっと優秀な人であれば、最善だと思うことがそんなに頻繁には変わらないと思うんですよね。
少なくとも、バフェットやピーター・リンチがそうそうこんな風になるとは思えません。

まだまだ未熟者ゆえスマートな投資とはほど遠いと思いますが、上手くいかなかったなら上手くいかなかったなりに誠意を込めてここに書かせていただくことだけは忘れないようにしますので、どうぞこれからも温かく見守っていただけたらと思っています。