ゆうゆー投資法

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ステップ1：『今後安定して成長すると思われる企業』であるか？
Ａ．成長ストーリーは存在するか？
①②の事業共に「エリア拡大型」「認知度向上型」の成長ストーリーを持っています。
当社はメンテナンス契約のストック型ビジネスとなっていますが、営業拠点の拡大、あるいは認知度（評判）の拡大に伴って契約店舗数も増加し、それが売上・利益の増加へと繋がっています。

以下は、過去7年間の売上高、経常利益と、トータルメンテナンス契約店舗数の推移です。

※	売上高・経常利益は長期の推移を見るため（連結ではなく）単体のものを使用、また数値を記載していない部分に関しては「H28.2Q 決算説明会資料」のグラフから、おおよその値を読み取ってグラフ化しています。 また、H22以前の経常利益はデータが無いため記載していません。

Ｂ．成長ストーリー崩れの三大要因に対し、耐性を持っているか？
１．成長限界に対して
営業拠点の分布状況を見ると、西日本はまだまだ未開拓であり、東日本も飽和状態とは全く言えません。そもそも、従業員数300人そこそこで日本中の機器メンテナンスを網羅できるはずがありませんね。
成長余地に関しては、まだまだ心配する状況ではなさそうです。

２．景気悪化に対して
不況になれば企業は設備投資を抑えますが、空調機器に関してはほぼ必需品ですので抑えるにも限界があるでしょう。
また、仮に機器の買い控えが起きたとしても既存の機器が無くなるわけではありませんので、メンテナンスの需要は常に存在し続けます。

また過去の長期売上推移を見ても、不況期に売上が急激に落ち込んでいるような感じは全く受けません。
以上より、不況には左右されにくい事業内容と言えそうです。

3．他社との競争激化に対して
①に関しては新規参入はほぼ無く、価格競争も無く、現状は同社がシェアトップであり今もそのシェアを拡大し続けています。
同社が今後もシェアを伸ばせるかはパナソニック産機システムズ社の意向次第なところがありますが、30年以上に渡りサービス指定店として信頼され続け、その地位を確立していますので、これが揺らぐことはまず考えられないですね。

問題は②ですが、①とは打って変わってライバルがひしめき合っている事業です。
どうやってこのライバルたちからシェアを奪ってゆくかですが、私が注目したのは決算説明会資料の中の「メンテナンス業界の多くは中小・零細企業（ビルメン市場規模 3.6兆円に対し、大手上場ビルメン会社5社でシェア9.4％）」の文言です。

ライバルこそたくさんいますが、その90%以上は中小・零細企業ということです。
このようなメンテナンス事業はその性質からして、業者の信頼性が非常に重要です。保守点検なんて一般人からすれば何をやっているのか分からない部分がありますので、悪徳業者も多いでしょうからね。

上場していて企業規模も大きい同社は「信頼性」という非常に強い武器を持っています。また①で培ったノウハウがある上、仮に価格勝負になっても大手の方が有利でしょうから、同社が負ける要素が思いつきません。

以上より、三機サービスは同業他社に対する競争優位性を有していると考えています。

Ｃ．もしも成長が失敗に終わった場合のリスクはどの程度か？
自己資本比率は45%ですが借り入れはほぼ無く、健全な財務状況です。売上成長の長期実績がある点も安心材料です。

ただ利益率がやや低く、業績の安定性は少し欠けるかもしれません。
また、上場したての企業でまだよく分からない部分もあることから、その分はリスクとして見ておこうと思います。

総合して、リスクは「普通」と評価します。

ステップ2：『割安な価格』であるか？
まずは、PERの適正水準を決めます。
過去の実績およびROE水準から、成長率を15%と想定しますので、仮のPER適正水準は12.0倍～18.0倍となります。リスクは「普通」ですので、これをそのまま採用します。

従って、この銘柄のPER適正水準は、12.0倍～18.0倍 となります。

現在の、この銘柄のゆうゆー予想PERは12.7倍ですので、一応は適正水準ですがかなり割安に近い価格ですね。ちなみに購入時点では割安圏内でした。

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三機サービスは、ツイッターでフォローさせていただいているもぐりさんの保有銘柄で、私もそこで知りました。

買おうかどうか迷っていたところ、優待導入で株価が跳ね上がってしまい諦めモードでしたが、ここに来て優待導入が無かったかのように株価は元通り（それ以下？）になりましたので、今回めでたく購入に至りました。