ゆうゆー投資法

まず、数字を追ってゆく前に見るべきポイントを押さえておきます。ざっくり言えば成長ストーリーは崩れていないか？ 見るべきはこの一点です。

この前置きは意外と重要です。分析を始ようと決算資料を読み始めると、実にさまざまな情報が入ってくることになり、ともすればどうでも良さそうな部分に引っかかって、何のために分析しているのか分からなくなってしまいますからね。
私の分析では、成長ストーリーの確認にそれほど関係なさそうな部分は完全無視して進めてゆきたいと思います。

私の想定するエスクリの成長ストーリーとは、岩本会長のブライダルパワーを伝授された社員の営業力を武器に、施設数を増やしながら同業他社からシェアを奪い、それに伴って売上・利益を伸ばしてゆくというものです。

売上に関しては前年同期比+21.6%で文句無しです。このうちブライダル関連事業のみでは+28.3%と、さらに高い伸び率を示しています。施設が増えている分、売上は着実に成長しているようです。第一関門はクリアです。

次に利益を見たいところですが、1Qは閑散期なので増益・減益、赤字・黒字などはあまり当てになりません。広告費などの販管費が相対的に重くなり、それ次第で前年比は大きく変わってくるからです。この会社は3Q、4Qが繁忙期であり、それを含めた通年で見ないと何も分かりません。

よって、1Qの段階では業利益はスルーしておきます。絶対額が-240百万円ということで、特に違和感を感じる数字ではないことだけは確認しました。

で、利益を見ない代わりに決算説明資料の「ブライダル事業の状況」にある各データを確認しておきます。利益が当てにならない分、このデータは超重要ですね。



この中で私が気になるのは、①受注件数が前年同期比108.8%とやや低いことと、②平均組単価が96.9%とかなり低くなったことの二点です。
あえてもう一つ挙げるとするならニューブライダルの受注件数が施工件数の割に低いことですが、それでも前年同期比146.3%と高い伸びを示しているので問題ないでしょう。新事業の立ち上がりが一段落する頃によく見られる、必然の鈍化と判断します。


①の受注件数の低迷ですが、これは今までの流れや会長（前社長）の言葉などから、人的リソース不足が完全に解消されていないことが主な原因だと私は推測します。
そして、この受注件数においても四半期を追う毎に徐々に改善されてきています。ここには書きませんが、エクセル等で四半期ごとの数字を細かく追っていけば分かります。

人的リソースの問題なんて一朝一夕には改善できないことは最初から分かりきっている話であり、そんな中で徐々にでも改善していることはとても良い傾向だと思います。決算説明資料にも似たようなことが書かれていますね。


むしろ、問題は②の組単価の低迷の方だと思っています。
この低迷の原因は私の中で二つ考えられ、一つ目は①と関連して営業スキルを持った社員が足りなく、成約には至っても単価を上げるような追加オプションを売り込むことができなかった（あるいはもっと単純に、値下げして成約につなげた？）こと、二つ目は業界全体として「結婚式にはお金をかけない」という風潮が広まっていることです。

前者ならまだ救いがあります。先に書いたように、人員不足は着実に解消に向かっていると思われるからです。人的リソースの問題が改善すれば、組単価も戻るはずです。

しかし、もしも後者だとこれはもうアウトです。世の中の風潮など、企業の努力でどうにかなる話ではありません。また「結婚式にはお金をかけない」という風潮が定着したら、それはすぐに解消することなどまず考えられず、恒久的な問題と捉えるべきです。

エスクリはルクリアモーレという少人数婚にいち早く目をつけており、その影響は同業他社よりも幾分軽減される可能性はありますが、それでも既存の大規模施設の既存店売上が低迷してゆく運命にあることには変わりません。そうなると、これはもう成長ストーリー崩れと言わざるを得ません。

決算説明資料の8ページ目を読む限り、会社としては人的リソース不足が組単価の低迷に結びついている、つまり前者の見解を持っているような印象を受けます。しかし、これを完全に信じ切るのもどうかと思います。

今回の決算では、これ以上のことは分かりませんでした。今後はこの点をできる限りハッキリさせることを念頭に置き、同銘柄を調査・分析してゆこうと思います。


エスクリには散々痛い目に合わせられてきましたが、本当に分析しがいがある銘柄で、これだけ業績が低迷してももうちょっと付き合ってみたいと思わせられる銘柄です。私を一番成長させてくれた銘柄かもしれません。この会社には本当に感謝しています。